黄金目前正处于持续下跌后的修正阶段，方向并未明确。但在下半年，新兴市场面对政策刺激空间有望重回放松周期，国际黄金和白银价格分别有望站上每盎司1800美元和35美元。

　　2012年上半年，金银市场经历了两个阶段的运行。第一阶段为年初至2月底的上涨阶段，第二阶段为3月初开始的长达近3个月的下跌。自年初以来QE3预期的变化，主导了金银的金融因素，但年初以来的贵金属更多体现出风险资产的特点，作为商品的需求面疲，形成商品属性更为突出的上半年价格特征。黄金第三阶段为目前正处于持续下跌过后的修正阶段，且仍在进行方向并未明确选择。

　　我们认为，下半年金银市场将走出与上半年特别是3-5月存在显著差异的行情。但差异的类型以及程度取决于以下几方面因素。

　　其一，下半年经济能否有所回暖。经济下行风险上升，导致货币政策重回宽松，全球将延续目前的去杠杆周期，并且由于经济缺乏新的增长点，导致需求继续疲软，地域间与资产间风险传导增加，同时，小周期经济和金融市场波动的特点延续。

　　其二，在经济运行和金融市场存在诸多变数的情况下，黄金市场更为看重实物需求的变化。中国连续三个月超越印度成为最大的黄金首饰消费国。预计2012年中国将保持全球最大首饰消费国的地位，主要是由于两点：一是在高通胀背景下，中国不断增长的个人财富使得人们寻求资产避险的意识不断增强；二是金价高企改变了人们的消费习惯，黄金首饰已不单单是装饰需求，更有保值需要。同时，2012年央行延续了购买的趋势，并且力度在加大。

　　其三，下半年大致分为两阶段。9月前市场处于抉择方向阶段，余下时间风险事件集中。当前处于无明确方向阶段，市场将在二季度经济数据出炉前后对经济形势以及政策变动进行预期。从中国来看，三季度可能降准两次，年内存在进一步下调利率等措施。欧洲，10月欧元区一体化路线图出炉，最终报告于年底完成，过程中西班牙、意大利融资情况以及7月5日欧央行是否会就未来货币政策给出明确指引；美国，二季度经济变现以及11月大选以及今年底明年初“财政悬崖”。同时，跨境、资产间风险传递伴随上述经济事件将成为金融市场氛围的基本面主导因素。

　　我们认为上半年金银作为风险资产的特点将在下半年出现变化。避险需求在未来1-2个月内仍不能成为市场的主要力量。金银市场的资金力量年内因外部主导将略显被动。在市场普遍追逐现金及债券作为当前主要投资标的、且未来1-2个月经济下行风险仍然较大的情况下，市场防御性操作比例高于进攻性操作。新兴市场面对政策刺激空间有望重回放松周期，新兴市场和美国经济的企稳将有助于全球风险资产价格走强；欧债危机间歇平静的窗口期或将为黄金市场带来阶段性的反弹机会。

　　这种反弹的情景之一是，在全球风险资产回暖的氛围中，7月金银将迎来波段操作机会，但半年周期的方向性波动幅度不在此时间段明朗化。年内黄金价格突破1800美元，有望站上1850美元；白银7月在29美元下方跌幅收窄逐步转强，年底前有望到达35-38美元。情景二，市场防御性操作延续数月，金银价格将受到拖累延续震荡，突破行情或延后至四季度，年内黄金1800美元将是目标位，白银目标位35美元。