最近注意到一篇由商品专家Claude Erb和杜克大学教授Campbell Harvey于今年早期发行的研究文章 “The Golden Dilemma”。文章提及一些一直缠绕着黄金投资者的问题，例如“我需要支付高昂的实金价来保证未来的购买力，不支在通涨下跌？”或“如果通涨问题加剧，我要避免持有黄金，改为冒着未来购买力下降的风险吗？”。

　　作者开始尝试了解在进行决定资产分配时投资者应该持有黄金，并利用普遍倾向持有黄金的原因来审视，当中包括通涨避险、货币避险和灾难避险。为以现实的情况和数据作基础来探究黄金市场，作者尝试逐一以惊人的方式揭开那些“传统的学说”。

　　首先，他们断言这是不合理去期望黄金长期的真实回报年利率达到13%，虽然1999年12月至2012年3月期间曾经达到(回报年利率达至15.4%，当中减去通涨年率2.5%)。第二，作者警告根据最近的消费者物价指数(CPI)，黄金作为通涨避险的说法建议金价近期大概在每盎司$780的水平，并提醒读者唯一跟近期高实金价看齐的时期便要回到1980年。这个时期的实金价在长期回落至低于平均水平后，便会上涨至高于平均水平的价格。

　　至于黄金和长期通涨，有图表显示在10年内黄金每年的回报有颇大的变化，由每年低于-6%的回报率升至每年高达20%。同期，低通涨率下的回报率为2.3%，而高通涨率下的回报率为7.3%，显示当长期的时限定为10年，黄金看来并不是非常有效的长期通涨避险工具。

　　此研究以普遍的说法“黄金是避险的货币”作序幕。作者列出例子，如果美元对日元的利率下跌10%，金价应相对上涨10%。不过，当其中一个国家实际或报称为零通涨的话，这个假设是站不住阵脚的。

　　事实是自1975年以美元作单位的金价上涨，而美元对日元贬值。另一方面，以日元作单位的金价上涨，日元对美元升值。上周，世界黄金协会(EGC)发表有关金价于2012年第二季表现的报告，指出金价对大部分货币均下跌，除了欧元、瑞士法郎和印度卢巴比。

　　对于任何货币的组合，如果黄金是适合作为其中一种货币的避险工具，它并不适合作另一种货币的避险工具。如黄金对你国家所用的货币贬值，从宏观的角度来看“货币贬值，黄金升值”的说法并不正确。根据以下有关货币的列表，作者得出结论，货币跟黄金回报之间好象只有少许关系。

　　无论黄金跟大部分其他资产一样需要估价，或金价无需市场估价的大前提下，作者建议黄金投资者应该自己决定。不管是不同国家名义上或实际上的债劵收益不同，或不同国家股票市场的利润率不同，这是有可能估计不同国家的实金价。估值是复杂的问题，如果黄金估值是有关系的话，记得以往的市场情况可作参考，避免将来再度犯错。