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　　内容摘要：

　　自7月初以来，国际黄金价格出现了一轮爆涨行情，从1500美元/盎司快速上涨至1900美元，用时仅一个半月左右的时间。截稿之前，8月24日，国际金价创08年以来最大单日跌幅，单日跌幅5.7%，下跌104美元。展望黄金后市，短期来看，市场对金价短期调整意愿变得越来越强烈，暴跌之后不排除短期继续回落的可能，前期疯狂操作引发高位获利回吐，金价或将面临再次回调。从中长期来看，市场正聚焦即将到来的伯南克讲话，目前市场对于QE3的预期愈加强烈。受弱势美元、欧债不确定性的支持，黄金作为抵御通胀最为有效的工具，长期依然看好。 综合来看，全球经济复苏是一个较漫长的过程，在布满荆棘的复苏道路上存在着很多不确定性，投资者近期应密切关注美联储的政策和欧债危机的解决情况。操作上，建议投资者不宜追高，耐心等待回调，采取逢低买入的策略，关注下方1750美元的第一支撑位，1650美元的第二支撑位，同时关注上方1900美元和2000美元的重要阻力位。

　　第一部分：国内、国际黄金市场走势回顾

　　8月的第一周，标普调降美国评级导致全球金融市场剧烈动荡，许多大宗商品价格出现一轮暴跌行情，而黄金作为资金的避风港则出现了一轮快速上涨行情。紧接着这轮风波过后，8月18日，欧洲债务危机的后续发展和美国经济前景再度被市场关注，一方面欧洲不断传出负面消息，市场预期的欧洲债券和扩大EFSF规模未得到德、法两国的通过，并且经济数据显示出欧元区国家复苏明显放缓。而另一方面在美国公布了一系列疲软的经济数据之后，市场对美联储在全球央行年会上暗示QE3开始产生猜测。市场对此反应强烈，进而推动金价新一轮的上涨行情，金价连续刷新历史新高，盘中甚至突破1900美元/盎司的整数关口。截止到8月22日，伦敦现货黄金大涨16.05%至1888.28美元/盎司，纽约期货黄金大涨15.83%至1889.5美元/盎司，沪金指数大涨17.32%至392.37元/克。

　　表1：国内外主要黄金品种8月交易统计情况(截止8月22日)

　　图1-1：沪金指数走势图

　　图1-2：沪金、伦敦金、美期金走势

　　图1-3：上期金与上金所差价

　　图1-4：ETF黄金持仓

　　图1-5：美期金与伦敦金走势与价差

　　图1-6：伦敦金、美期金与沪金比值

　　第二部分：基本面因素分析

　　一、 美债上限终获通过 标普下调美国主权信用评级

　　8月2日，美国国会参议院以74票赞成，26票反对的表决结果通过了旨在削减预算开支并提升联邦政府借贷上限的法案。这使得美国政府在距离债务违约前几个小时获得了借贷限额的提升。

　　然而， 8月5日国际评级机构标准普尔公司宣布，将美国AAA级长期主权债务评级下调一级至AA＋，评级前景展望为“负面”。这是美国历史上第一次丧失3A主权信用评级。标普表示，维持评级前景展望“负面”意味着在未来12个月到18个月内仍有下调美国信用评级的可能。该评级机构在声明中说，“我们认为国会和政府最近达成的财政紧缩协议不足以稳定政府的中期债务状况”。

　　此外，美国总统奥巴马最近签署提高美国债务上限和削减政府开支的法案，决定在未来十年内削减政府开支2.1万亿到2.4万亿美元。但这一目标与标普之前预期的4万亿美元相差很远。标普是三大评级机构中第一家下调美国主权信用评级的评级机构。目前穆迪和惠誉都维持对美国的AAA评级，但评级前景展望为“负面”。

　　我们认为，尽管美债短期违约风险得到暂时性地缓解，但美国巨额财政赤字并未得到根本性地解决，标准普尔的“突袭”更多的是是对美国经济前景的担忧，美国经济有可能出现双底衰退，未来美债问题或将间歇性地爆发并影响资本市场，同时也支撑金价持续上涨。

　　二、 欧债危机愈演愈烈

　　8月初，作为全球第八大经济体，意大利经济复苏乏力。2011年第一季度意大利经济增速为1.03%，欧盟预计，今年全年意大利GDP将增长1.4%。此外，意大利债务负担不断攀升。截至2010年底，意大利公共债务占GDP的比例高达119.0%，在欧元区位列第二，仅次于希腊的142.8%。

　　据初步统计，意大利将有740.1亿欧元的债务于7月至年底到期，2012至2016年，该国还将有总额高达5866亿欧元的巨额债务到期。市场担心，这个拖着庞大债务负累的欧元区第三大经济体一旦发生债务危机，欧盟当局将无力救助。因此，正是市场的这种担忧情绪推升意大利融资成本节节走高。8月1日，10年期意大利国债收益率为5.997%，2日突破6%收于6.120%，创14年新高，3日回落至6.076%；4日盘中达6.05%，仍位于6%上方。3日，意大利总理贝卢斯科尼称，意大利融资成本升高是受美国债务问题拖累所致，意大利经济基本面和金融系统实力坚固，市场未正确评估该国家庭高储蓄水平及银行健康状况，担忧情绪属于“误判”。

　　西班牙是市场担忧的另一焦点。西班牙10年期国债收益率连日来持续位于6%上方，由1日的6.200%攀升至3日的6.255%，在2日触及14年新高6.282%，4日盘中达6.12%。市场对该国长期融资能力担忧加剧。分析人士认为，假如西班牙国债收益率继续快速上升，并在几个月内维持在高位运行，这一欧元区第四大经济体可能将被迫继希腊、爱尔兰和葡萄牙后寻求欧盟援助。

　　我们认为，虽然第二轮希腊救助方案已推出，但投资者仍在担心欧债危机的蔓延效应。只有欧元区债务问题从根本上的得以解决，才能使市场得以稳定，投资者恢复信心，但各国债务问题的解决是一个长期的问题，所以鉴于欧债问题的长期性和复杂性，投资者可能出于避险的目的而大量购入黄金，从而推升黄金价格不断走高。

　　图2-1：1990年以来美国联邦和州及地方政府债务

　　图2-2：美国每日公共债务总额

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　　三、 欧美经济放缓 全球经济复苏前景不容乐观

　　美国商务部公布的数据显示，今年第二季度美国国内生产总值(GDP)首次预估值为按年率计算实际增长1.3%。 这一数字低于市场预期。商务部的报告显示，能源、食品价格攀升使居民消费意愿受到抑制，这是美国第二季度经济增速低于预期的重要原因。报告还显示，地方政府削减开支也影响了该季度经济增速。商务部同时向下大幅修正了今年第一季度的经济增速，由原先预测的1.9%下调至0.4%，创下了本轮经济衰退结束后的最低季度增幅。今年6月份美国个人消费开支环比下降0.2%，低于经济学家预计的增长0.1%，为近两年来首次出现下跌。而6月份个人收入环比仅小幅增长0.1%，为去年11月以来的最小涨幅。

　　我们分析，2011年上半年美国经济复苏已经出现停滞的迹象，比如美国7月份的失业率仍高达9.1%，而房地产市场至今仍未走出2008年衰退的阴影。从而引发了市场对美国经济甚至全球经济再陷衰退的恐惧。在这样一种经济形势之下，美国经济的持续低迷愈发令美联储(FED)进一步实施货币宽松政策的预期有所升温，如果美元继续全球泛滥将会导致大宗商品价格的进一步上涨，也间接增加了黄金(1826.00,28.70,1.60%)作为对冲通胀资产的吸引力。

　　图2-1：意大利GDP当季环比

图为意大利GDP当季环比图。（图片来源：Wind资讯、北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2-2：意大利与西班牙10年期国债利率变化

图为意大利与西班牙10年期国债利率变化走势图。（图片来源：Bloomberg、北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　四、 中国经济出现放缓

　　中国国家统计局8月9日发布的工业经济运行数据显示，今年7月份，中国规模以上工业增加值增长14%，比6月份回落1.1个百分点。回顾过去几个月，今年3月中国规模以上工业增加值增长14.8%，4月、5月增速分别降至13.4%和13.3%，6月份反弹至15.1%，7月再度回落。

　　此前发布的7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.7%，已经连续四个月回落，但仍位于临界点——50%以上的扩张区间，表明中国制造业经济总体呈增长态势，但增速继续趋缓。

　　目前，由于国际大宗商品价格依然高启，市场预计下半年中国的通胀形势将依然严峻，不排除CPI再次创出年内高点的可能性。因此，9月份加息的呼声也越来越大。下半年，央行仍然将保持偏紧的货币政策，来应对目前严峻的通胀形势，从而使得中国经济增速有进一步放缓的可能。

　　图3-1：美国GDP当季环比

图为美国GDP当季环比图。（图片来源：Wind资讯、北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3-2：意大利GDP当季环比

图为意大利GDP当季环比走势图。（图片来源：Wind资讯、北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3-3：美国个人收入与消费月度环比

图为美国个人收入与消费月度环比图。（图片来源：Bloomberg，北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3-4：中国规模以上工业增加值变化

图为中国规模以上工业增加值变化图。（图片来源：Bloomberg，北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3-4：汇丰中国采购经理人指数

图为汇丰中国采购经理人指数走势图。（图片来源：Bloomberg，北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3-5：CPI当月同比

图为CPI当月同比走势图。（图片来源：Wind资讯,北京中期）

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　　五、 交易所保证金上调，不改上升趋势 　　8月10日周三，芝加哥商业交易所(CME)宣布，上调纽约商品交易所(COMEX)黄金(1825.10,27.80,1.55%)期货头寸的投机性保证金比例，即对新建的每份黄金期货合约从6,075美元提升至7,425美元，对现有头寸的维持保证金将从每份合约4,500美元升至5,500美元。调整将从周四收盘后生效。此消息一出，立即引发黄金投资者获利了结，并拖累金价快速回落。纽约黄金期货价格周四收盘从历史高点回落，COMEX 12月份交割的黄金期货价格下跌32.80美元，报每盎司1751.5美元。 　　准备金的上调，国际金价仅向下调整了2天，就又重回升势。从去年至今CME曾三次调整黄金期货的保证金比例，分别是2010年11月16日，2011年1月20日和2011年6月20日。前三次的调整对金价的影响均持续了平均为4天。 　　因此，我们判断，后市随着金价持续走高，交易所或许还会继续上调黄金保证比率，但这种措施的效果只会影响金价的短期走势，黄金中长期牛市格局不变。 　　图5-1：伦敦金走势-趋势线 图为伦敦金走势-趋势图。（图片来源：文华财经） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　六、 基金持续减仓 短期或将继续回落 　　据纽约商品交易所CFTC黄金持仓报告显示，截至8月16日当周，基金多头小幅增仓4566手至263954手，空头大幅增仓8053手至63868手，净持仓减少3487手至200086手，净持仓量较7月底的235617手大幅减少35531手，减仓幅度达15%，基金持续3周减仓净多，显示对于高涨的金价，基金投资者乐观情绪有所降低。 　　从全球最大的黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust所持有黄金现货的来看，截至8月25日凌晨6时，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust，其黄金持仓量为1232.31吨，8月22日当周已经已累计大幅减仓较58.45吨。以上CFTC基金持仓和SPDR ETF持仓显示，市场对金市短期减仓非常明显。 　　图6-1：基金总持仓与美期金走势 图为基金总持仓与美期金走势图。（图片来源：北京中期，CFTC） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　图 6-2：基金净持仓与美期金走势 图为基金净持仓与美期金走势图。（图片来源：北京中期，CFTC） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　图6-3：基金净持仓占总持仓%与美期金走势 图为基金净持仓占总持仓%与美期金走势图。（图片来源：北京中期，CFTC） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　图6-4：基金净持仓占总持仓%与美期金走势 图为基金净持仓占总持仓%与美期金走势图。（图片来源：北京中期，CFTC） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　图6-5：ETF-SPDR Gold Trust 持仓与金价 图为ETF-SPDR Gold Trust 持仓与金价走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　第三部分：技术分析 　　图3-1：伦敦金走势-趋势线 图为伦敦金走势-趋势走势图。（图片来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片 　　从技术图形上看， 8月金价除交易所上调保证金比率而小幅走低两天之外，金价基本是沿着5日均线快速上涨，并接连创出新高。虽然随机指标KDJ自7月以来已经显示超卖严重，暴跌后MACD指标死叉出现，红柱动能缩减绿柱出现并有放大趋势，金价有短期继续调整的可能。 　　第四部分：行情展望 　　自7月初以来，国际黄金价格出现了一轮爆涨行情，从1500美元/盎司快速上涨至1900美元，用时仅一个半月左右的时间。截稿之前，8月24日，国际金价创08年以来最大单日跌幅，单日跌幅5.7%，下跌104美元。展望黄金后市，短期来看，市场对金价短期调整意愿变得越来越强烈，暴跌之后不排除短期继续回落的可能，前期疯狂操作引发高位获利回吐，金价或将面临再次回调。从中长期来看，市场正聚焦即将到来的伯南克讲话，目前市场对于QE3的预期愈加强烈。受弱势美元、欧债不确定性的支持，黄金作为抵御通胀最为有效的工具，长期依然看好。 　　综合来看，全球经济复苏是一个较漫长的过程，在布满荆棘的复苏道路上存在着很多不确定性，投资者近期应密切关注美联储的政策和欧债危机的解决情况。操作上，建议投资者不宜追高，耐心等待回调，采取逢低买入的策略，关注下方1750美元的第一支撑位，1650美元的第二支撑位，同时关注上方1900美元和2000美元的重要阻力位。 　　北京中期 吴峥峥